併購溢價40%，卻求親失敗的案例分析 2013-10-09

     據媒體消息報導，日本電信集團軟體銀行(Softbank)日前曾提出以85億美元收購環球音樂集團(Universal Music)，但卻可能遭到拒絕。環球音樂是目前全球最大的音樂集團。

    傳聞是環球音樂的法國母公司Vivendi一直希望能將其電信和媒體公司整合，因此向軟體銀行表示，對收購邀約不感興趣，起因於當局認為環球音樂是其未來戰略的核心。但此傳聞Vivendi和軟體銀行都拒絕評論其真實性。      
 
    我們以85億美元的出價來看，環球音樂的估值比大部分分析師的預期高出20億到30億美元，也就是溢價可能超過40%以上。軟體銀行之所以提出這麼高的價格收購，主要是考量到在使用軟銀行動網路的手持裝置內容中，他們看好未來音樂影音消費是將是主流。這樣的溢價突顯了這項環球音樂資產相當具有吸引力，可惜的是軟體銀行及Vivendi所打的商業發展戰略其實是相近的，都希望電信與媒體採整合策略，才導致求親不成可能造成雙方股東都失望的局面。      

    這回歸到一個集團企業進行重組的戰略是該採『資產整合』或『是資產分割』。這會是牽涉到集團資源使用效率的問題，是整合有效率?或是分割有效率?但大部分的分析師會認為，將不同業務資產徹底分割才會創造最大的價值；若水資本總經理姜宏亮則分析說: 這需要至少從三方面來分析是否該採什麼策略，(1)內部有效，1+1<2即是成本可以降低；(2)外部有效，1+1>2即是業務量可以成長；(3)未來有效，ExE獲利加成。才可以判斷集團重組時該採整合或分割策略。                                                若水資本評價師 姜宏亮