仁寶併華寶，未來電子科技產業整併風潮將會持續。 2013-10-02

         仁寶電腦昨天宣布將以每股50.8元價格，公開收購集團關係企業，手機代工廠華寶通訊，收購價格比市場現值溢價16.8%。外資多認為，此收購案對仁寶拓展智慧機業務有助益，具有整合效益。

    麥格理假設如仁寶依其代工業務能力成功打入蘋果供應鏈，明年獲利有望看增13%；不過大摩則認為，蘋果訂單並非保證獲利，仍要面臨學習曲線磨合問題。巴克萊證券表示，藉此收購案對仁寶拓展智慧機業務有助益，不過仁寶已是華寶主要股東，溢價16.8%仍偏高，考量合併案仍需要1年時間，加上NB成長趨緩，以及缺乏高成長力道智慧機客戶，這些負面意見成為外資圈普遍性的看法。

    若以今年至今表現華寶的經營績效並不理想，營收比去年同期衰退50%，前半年稅後虧損亦達每股-0.6元。若以P/B來看，華寶淨值為16.05，50.8元的收購價就高達3.2倍，因此，就以過去華寶的營運表現，仁寶確實出了太高的價格收購華寶。以此觀之，溢價16.8%確實偏高，合理價位應該就是宣布合併前的價格每股43元左右，這是否表示真實價值已經提前反應呢? 50.8元所代表的意義何在?留給大家想像空間。

    反觀仁寶高層樂觀預期，華寶今年營收佔仁寶營收比可達4%，仁寶預計將智慧行動裝置營收佔比從今年的7%，至2015年提升到30%，雖然這項收購案並不便宜，但從仁寶預期的數字暗示，合併後仁寶明年可望加入蘋果供應鏈名單。由此可見仁寶對未來拓展智慧型手機業務深具信心，才能以此高價收購華寶。但別忘了這些都是公司當局樂觀預期的數字，有可能實現也有可能泡湯不見了。這其中奧妙在於價值的成就在於未來現金流量，即企業獲利而產生的現金流量，這時合理預估的專業判斷能力變得是公司價值的關鍵因素了。這樣50.8元還算貴嗎? 也留給大家明年來檢視仁寶智慧型手機業務的發展是否如公司當局所說。

    綜觀近乎NB ODM廠為了求生存即轉換經營跑道，都已布局手機業務，這對未來長期營運和經濟規模都有相當的助益，可以想見未來科技產業整併風潮將會方興未艾，大家拭目以待！但別衝動搶進，還是看清楚兩方談的合併價格是否合理，合併後的效益是否可行再說。               若水資本 評價師 姜宏亮